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全聚德:q3略有波动,后续变化仍值得期待

时间:2018-11-07    机构:东方证券

Q3单季营收有所下降,造成三季报营收波动:18Q3单季公司实现营收4.87亿元/-6.33%,有所下降,使得三季报营收略有下滑。上半年公司北京地区营收8.97亿元/+0.24%,与华东区域+14.8%的强势增长相比,老店有所承压,预计三季报营收波动也与老店经营的一定压力有关。公司华东新店表现较好体现了店铺升级后的潜力,我们预计老店改造有望明年提上日程,有望缓解压力。

毛利率依然保持在历史高位,管理费用率下降显著。18年前三季度公司整体毛利率达到62.3%/-0.7pct,该水平自09年以来仅次于17年的63.0%,因此公司毛利率依然保持在历史的高位。费用率来看,前三季度销售费用率达到38.0%/+1.4pct,预计是由于京外门店拓展加大营销投入所致。管理费用率11.9%/-1.4pct,下降显著,费用控制效果良好。财务费用率-0.03%/-0.13pct,主要是互联网线上支付量增加,手续费率较低使得手续费金额降低,以及自有资金产生的利息收入增加所致。

公司再开启新店拓张进程,后续变化仍然值得期待。受前些年八项规定的影响,公司近几年并没有新开直营店。17年下半年公司把握一线城市餐饮复苏机遇,积极寻求京津冀和长三角区域的布局,17年和18年上半年公司分别新增7家/2家直营店(北京2家,长三角4家)。由于17年新开门店主要集中在Q4,还处在经营的爬坡期,目前营收贡献或相对有限。不过随着新开门店逐渐成熟,营收增长的动力将进一步增强。公司现金流较为充沛,前期收购汤城小厨终止后,公司积极寻求外延拓张的脚步仍将继续,后续变化仍然值得期待。

财务预测与投资建议

维持增持评级,目标价18.40元。由于Q3老店经营承压,三季报营收增速及毛利率略有下滑,我们略下调公司营收增速,预计18-20年eps为0.46/0.51/0.58元(原为0.49/0.55/0.62元),按8年(去掉15年)平均40倍PE,对应目标价18.40元,维持“增持”评级。

风险提示

食品安全问题,成本上涨压力,外延拓展低于预期等。