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全聚德:增速稳定,符合预期

发布时间:2015-08-24    研究机构:华泰证券

上半年收入利润增速稳定符合预期。

公司2015年上半年度营业收入为8.92亿元,同比上升2.31%;利润总额为9301万元,同比上升4.71%;

毛利率57.2%,较去年同期提升1.4pp。费用率整体微升1.2pp。受此影响,净利率微升0.1pp。

归属于母公司所有者的净利润为6847万元,同比上升6.73%;人均消费165.79元,与去年同期基本持平,上座率68.98%,同比上升3.85%。

公司预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润在1.02亿至1.39亿之间,对应同比增速为-15%至15%。

公司于2015年上半年在南京市、杭州市增开了两家全聚德(002186)品牌直营店,在天津市武清区、新疆伊犁哈萨克自治州增开了两家特许加盟店。

2014年6月27日净募集资金33,824.47万元,目前募集资金专项账户余额为29,559.66万元。

分拆季度数据,公司上半年两个季度业绩稳定,符合预期。

公司一季度收入4.45亿元,同比增0.8%,整体毛利率55.5%,较上年提升1.1pp。三费(销售费用、管理费用、财务费用)比率基本与上年同期相同。受毛利率微升影响,净利率提升0.2pp。

公司二季度收入4.47亿元,同比增长3.8%。整体毛利率58.9%,较上年提升1.2pp,过往三年基本维持稳定。三费(销售费用、管理费用、财务费用)比率以及净利率同样分别维持在稳定状态,与上年同期基本持平。

非公宴请切入大众餐饮稳增速,集中采购、内控提质保证营业利润率稳定。

行业层面,2015年上半年餐饮市场企稳回升,高端餐饮则进一步收缩盘整,全国餐饮收入14,996亿元,同比增长11.5%。

1、限三公等负面影响已全部体现,上市公司以家庭、朋友、商务等非公宴请切入大众餐饮初见成效,2015年上半年收入同比增长2.31%,增速企稳。2、2015年上半年上市公司营业利润0.92亿元,同比增长4.98%,增速较去年同期提升1.09pp,净利润率主要原因是公司在加强内部管理和实现集中采购上有所进展,保持了毛利率、营业利润率、净利润率的长期稳定。加大转型力度,新开门店提质提速,战投优化决策机制助升盈利能力。

1、烤鸭市场需求仍然旺盛,全聚德老字号品牌市场美誉度高,保障了上市公司今年新开4家直营店、6家加盟店,共计新开店10家左右的略高于同行的开店速度。同时公司根据大众化定位适当缩小门店面积、精简菜品,有助于缩短门店培育期、提高盈利能力。2、IDG、华住等战略投资者锁定期3年,与公司形成利益绑定,战略投资者深度参与公司新开店、商业模式等经营决策中,帮助优化公司品牌连锁运营、管理效率,提升公司收入增速及盈利能力。

投资建议。

预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.51/0.57/0.66元,对应PE分别为46.52/41.58/36.05倍。烤鸭市场需求旺盛,全聚德具有高美誉度,随大众化餐饮转型收入和业绩增速企稳。公司引入战投IDG资本、华住酒店优化决策机制,引入特劳特公司进行品牌战略定位,有助于提升品牌运营能力,增强核心竞争力。大股东首旅集团是北京首批市属国企改革试点单位,建议关注公司改革提效进展。给予增持评级。

风险提示:

食品安全风险;改革进程不及预期;餐饮市场环境变化风险;不可抗力风险。