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全聚德:餐饮转型初见成效,期待后续股权激励

发布时间:2014-09-01    研究机构:东方证券

核心观点

2014年中报:报告期内,公司实现营业收入8.72亿元,同比增长2.58%;归属于上市公司股东的净利润6416万元,同比增长4.18%;折合每股收益0.23元,基本符合我们预期。

品牌定位战略全面推进,餐饮业务转型初见成效。二季度以来,公司逐一落实营销、菜品、服务等方面配置建设工作,推动全聚德(002186)快速发展。4月中旬起,通过投放各种广告,累计覆盖3.52亿人次,借助媒体传播“中华第一烤鸭店”以及“宴请,就到全聚德”的品牌定位信息;精简和统一菜品,首批经典“50+50”统一菜单已于6月10日正式启动,酒水在品种、价格等方面也相应进行了精简调整。在公司积极转型的努力下,Q2收入和利润明显恢复,分别增长7.23%和37.93%(Q1收入和利润增速分别为-1.58%和-17.54%),同期北京星级饭店餐费收入下降10-12%。此外,公司调整开店布局,重点发展以北京为中心的华北地区和以上海为中心的长三角地区;我们看好调整后相关门店效益的提升,例如,上半年全聚德上海浦东店实现营业收入1109万元,同比增长15%,净利润30万元,去年亏损16万元。

食品工业做优做强,销售收入恢复两位数增长。报告期内,公司实现商品销售1.99亿元,同比增长16.5%,旗下三元金星和仿膳食品两家控股子公司合计实现净利润4209万元,同比增长22.5%。目前食品工业仍处于供不应求的状态,未来随着产能扩张的顺利进行和销售渠道的不断完善,营业收入有望保持20%以上的增长速度。

定向增发完成,激励方案的推出值得期待。今年7月,公司完成对IDG和华住的定向增发,二者合计持股8.22%。我们看好IDG在资本、品牌方面的运作能力,以及华住集团在连锁经营、成本控制方面的管理能力。此外,目前全聚德外地门店大多亏损,公司已初步拟定薪酬体系的激励方案,设想在公司高层或者骨干层面进行股权激励,若能推出,亏损状况有望得到较大改善。

预期催化剂:国企改革有重大推进。

财务预测与投资建议

维持公司14-16年EPS分别为0.48、0.59和0.72元的盈利预测,公司历史平均估值42倍,考虑到对IDG和华住定增完成,未来将加速转型,给予2014年45倍PE(溢价7%),目标价21.60元,维持公司“增持”评级。

风险提示

食品安全问题,成本上涨压力,宴请市场、食品工业发展低于预期等