全聚德(002186.CN)

全聚德深度跟踪报告:业绩回暖、改革跟进;品牌价值亟待挖掘

时间:14-06-26 00:00    来源:兴业证券

投资要点

近年业绩回顾:全聚德(002186)07年上市以来,至12年的净利润CAGR达19%,13年受非经常因素及餐饮行业寒流,净利润出现首次下滑。拆分历年的净利润构成可以看到,母公司(由9家北京本地门店+连锁管理公司)、食品业务(三元金星+仿膳食品)各贡献利润的半壁江山;而外地门店则时常成为利润的拖累。

食品加工业务的超预期增长侧面体现了老字号价值,而餐饮业务未能够体现成长性,老字号价值亟待挖掘。

2011年以来,公司进入了上市后的二次创业调整期,积极尝试、合作进取,尤以13年引入IDG、华住集团为战略投资者作为标志。公司也首次借鉴外脑做战略规划,特劳特咨询以聚焦战略见长,全聚德将在餐饮业务的扩张方式、菜品策略、门店定位上做出较大调整,餐饮的增长值得期待。

期待国企改革的更进一步:自13年提升一线员工薪酬后,全聚德今年还将加强门店激励。随着A股旅游企业改革步伐加大,公司有望进行管理层期权激励等更进一步的改革。

预计2014-2016年全聚德全面摊薄后的EPS分别为0.55元(+54%)、0.69元(+26%)、0.84元(+21%);14年利润正常化及餐饮业务的恢复,带来了利润的高增长,15-16年若公司内部激励到位、管理改善,直营门店的利润还有很大的提升空间,或带来惊喜。

公司中长期发展潜力巨大,尤其是站在目前治理结构改善、管理层激励有望落实的时点,作为一个大行业李小市值、有极大品牌优势的老字号,全聚德未来的想象空间巨大。维持对公司的“增持”评级。