全聚德(002186.CN)

全聚德:百年老字号主动求变,国企改革带来发展机遇

时间:14-05-12 00:00    来源:东方证券

投资要点

正餐连锁化低,尚未出现强势品牌,全聚德(002186)有望脱颖而出。过去几年,我国百强餐饮企业的市占率在6.6-8.1%之间,而从美国等发达国家看,餐饮百强企业营业额占比可达30-40%。同时,目前我国正餐企业的连锁率仅为28.6%,远低于快餐企业的73.2%。我们认为,受反腐倡廉、限“三公”消费影响,全国餐饮收入增速由连续多年15-20%的增长降至2013年的9.0%,行业正在经历调整转型,大众餐饮、连锁化将是趋势;中高端餐饮挑战与机遇并存,品牌知名度高、特色鲜明的餐饮企业有望借此机会进一步做大做强。

借国企改革机遇,百年老字号重新定位发力宴请市场。全聚德创立于1864年,建国以来共接待200多位来自世界各地的国家元首和政要,“全鸭席”多次被周总理选为国宴。但是,公司上市以来,因单店投入成本较高、外地门店定位不清晰等因素导致门店经营效益低于预期。本次公司引入战略投资者重新定位,未来将集中资源,专注宴请市场,有望通过上座率的增加、经营管理效率的提高、投入成本的控制等全面提升全聚德门店的盈利能力。我们认为,公司作为中华老字号,在行业面临转型阶段积极主动寻求变革,在国有品牌中走在了前列;IDG和华住酒店可能带来的变化,以及未来有望对主要管理人员施行股权激励等均值得期待。

食品工业化快速发展,将有望成为公司业绩增长重要驱动。公司旗下三元金星和仿膳食品子公司目前产能不足,在满负荷运作下仍是供不应求。预计未来公司将通过产能扩建、技术引进,拓展渠道等手段来解决这些问题。2013年在限“三公”和禽流感双重影响下,公司食品销售仍增长9.6%,我们认为,产能扩张的顺利进行和销售渠道的不断完善将有助于公司食品业务更上一层楼,未来几年的营业收入仍有望保持20-25%的增长速度。

财务与估值

我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.52、0.64和0.79元。考虑到可比公司2014年的平均市盈率为31倍,同时,全聚德引入战略投资者,走在国企改革的前列,公司上市以来历史平均PE为42倍,给予公司2014年35倍PE,对应目标价格18.20元,首次给予公司“增持”评级。

风险提示

食品安全问题,成本上涨压力,宴请市场、食品工业发展低于预期等