全聚德(002186.CN)

全聚德停牌公告点评:老字号转型预期即将兑现

时间:13-09-21 00:00    来源:兴业证券

事件:

公司于2013年9月17日(星期二)下午13:00起临时停牌,待公司召开董事会披露相关事项后复牌。

点评:

公司于今天下午临时停牌,鉴于我们的持续跟踪,认为重大事项可能为公司的股权融资规划,现回顾公司股权融资预期进程及我们2013年9月11日调研公司的基本情况。

持续跟踪,发现公司基本面变化趋势。通过公司2011年年报,我们发现公司食品业务在自然发展状况下持续多年快速发展,且“全聚德(002186)”品牌优势明显,餐饮业务盈利能力持续增强。公司新董事长王志强先生上任后上任后制定“十二五”规划,即做优做强餐饮业,做大食品加工业,适当补偿其他业态,适时进行股权激励;期望通过五年的发展,公司的规模,包括营业收入,净利润,资产等方面翻一番。公司基本面发生积极变化。

两次发布深度报告介绍公司基本情况。我们于2012年10月及12月连续两次发布公司深度报告《百年老店焕发青春》、《前期规划逐步实施,食品业务确定性增长》深入介绍公司基本情况及公司未来发展规划和预期。

公司公告多次提及存在股权融资的可能性;12年年报公布10送10转增股本方案。公司于2012年年报及2013年中报两次提及公司规划扩建食品业务,发展团膳等多业态,公司将根据项目建设进度,结合财务状况,积极通过多种渠道积极筹措资金,如股权融资、债务融资等。公司计划通过非公开发行股票融资,满足公司项目发展的需要,并根据资本金的情况适时启动匹配的债务融资,为公司稳健运营提供资金流保障。公司于2012年年报公布10送10转增股本方案,并与2013年6月3日完成配股,符合我们前期预期。

国家严控“三公”消费以及禽流感疫情致使2013H1盈利能力出现明显波动,食品业务发展潜力依旧明确。由于行业预期转悲观,且公司中报利润下降,短期估值承压,但老字号转型的长期前景看好。公司今年上半年受到国家严控“三公”消费和二季度北京爆发禽流感双重影响,餐饮业务上半年营业收入6.5亿元,同比下降10.38%,食品业务1.7亿元,同比增长8.79%,公司食品业务在受到禽流感巨大冲击的情况下仍然维持同比增长,显示出该业务的发展潜力。

我们于2013年9月中旬再次调研公司,本次调研主要结论为:

1)公司“全聚德”品牌定位明确:即北京旅游餐饮名片,品牌优势明显。在整个餐饮行业受到国家严控“三公”消费冲击明显的情况下,公司三季度以来餐饮业务营业收入已于去年同期持平,部分旅游目的地大店已经出现同比增长,为餐饮行业一枝独秀。

2)食品业务未来空间巨大,新建产线打开瓶颈。公司食品业务近期较以往增速放缓,主要系受制于产能瓶颈问题,公司产品均处于供不应求状况。公司规划产能扩建,收购韩国和善贞30亩土地,已经完成产权变更,各项审批工作以及产能扩建规划同时如期进行。未来不仅扩建产能,还将建设研发中心以及中央厨房,增加食品业务加工品类。

3)团膳市场发展迅速,为中档市场的补充业态。公司介入团膳领域,为发展餐饮大众消费埋下伏笔。公司与北京美顿配餐有限公司共同出资设立北京全聚德美顿餐饮管理有限责任公司,持有5%股权,目前该团膳业务借助公司“全聚德”品牌,发展快速,未来将补偿公司业态,持续快速发展。

我们维持前期观点,预计2013-2015年公司EPS分别为0.41元、0.57元、0.70元;对应13~15年PE分别为41X、30X、24X。公司的食品业务处于高成长期,餐饮业务的多业态发展有望在近期实质推进,作为A股3家餐饮上市公司之一,全聚德利润稳定增长,公司正在转型前夜,估值有较大提升空间。维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险;仿膳食品和三元金星扩建不能如期实现;人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。