全聚德(002186.CN)

全聚德调研快报:餐饮业务扩张放缓,食品业务值得期待

时间:13-05-20 00:00    来源:东兴证券

事件:

周四,我们调研了全聚德(002186),和公司董秘对公司的经营情况和发展战略进行了沟通。

观点1:限制三公消费对公司影响显著

限制三公消费对公司餐饮业务有较大负面影响,具体来说,1)从全聚德的客人结构看,散客占比为77%、旅游团占比为3%、商务宴请占比为20%,政务宴请包含在商务宴请中。前两者基本不受限制三公消费影响,但是,商务宴请受影响较大;2)从公司餐饮业务发展战略看,由于高端市场出现不确定性,公司未来将逐渐加大对中端市场的拓展力度,有可能使用四川饭店这个品牌来发展中端餐饮。

公司一季报也印证了以上判断,一季度公司营业收入同比增长0.26%,归属母公司股东净利润同比减少11.30%。需要说明的是,公司一季报利润负增长是受到限制三公消费和禽流感的双重打击,目前禽流感疫情已经基本得到控制。

观点2:餐饮业务外延式扩张放缓

07年上市后,公司餐饮业务外延式扩张加速,08~12年新开直营店14家。但是,新开门店的盈利性低于预期,部分新开门店持续亏损。

在总结经验教训后,公司决定放缓餐饮业务的扩张速度。1)公司将放慢直营店的开店速度,预计未来每年新开1~2家直营店,也将关闭一些连续亏损的门店;2)公司将提高新开门店的集中度,未来主要在北京、长三角和新疆开店。

观点3:食品业务新增产能预计15年左右达产

公司食品业务主要包括三元金星的鸭系列熟食(主要是真空包装烤鸭)和仿膳食品的月饼、糕点,其中真空包装鸭年销量在1.5亿元左右,月饼年销量在7千万左右。现在公司食品业务基本处于满产状态,公司打算提高产能,并且提高生产技术水平。目前,已经通过收购公司的方式获取了30亩土地,也正在和韩国企业洽谈引进新生产线。我们预计扩产投资额为2亿左右,2015年左右达产。

观点4:东来顺资产注入或慢于预期

首旅集团将全聚德定位为集团餐饮板块的上市平台,明确提出要将东来顺注入上市公司,因此公司资产整合预期强烈,市场普遍预期资产整合将会在“十二五”内完成。从目前的情况看,资产整合的进度低于市场预期,我们预计资产注入或许会在“十三五“期间才能完成。

结论:

考虑到公司受限制三公消费影响较大,餐饮业务外延式扩张放缓;食品业务短期内或将受制于产能瓶颈,新增产能2015年左右方能达产;东来顺资产注入或慢于预期。我们给予公司“推荐”的投资评级,预计2013~2015年EPS分别为1.10元、1.21元、1.48元,对应的PE为28.45、26.07、21.14。