全聚德(002186.CN)

全聚德调研:未来业绩增速主要看商品销售业务

时间:13-01-10 00:00    来源:西南证券

事件:

日前,我们来到全聚德(002186)北京总部进行了实地调研。全聚德主营业务为餐饮服务及食品加工销售业务,旗下主要品牌为全聚德烤鸭店、丰泽园饭店、仿膳饭庄、四川饭店等。

调研纪要:

北京地区:营收来源主产地

公司主要营收来源于北京地区,11年中报时营收占比为79.19%,11年年报时占比82.68%,12年中报时占比78.41%。全聚德烤鸭三大主力店——和平门店、前门店以及王府井店,利润占比达五成。

就顾客构成来看,三季度统计数据显示,北京地区烤鸭店散客占比85.2%,旅游社订餐1.2%,宴会占比13%。旅游社接待上希望接待一些高端客户,低端的一般不接。北京烤鸭市场主要是全聚德、大董、便宜坊、鸭王四家品牌较为知名,因定位上有一定区别,其余三家对全聚德不构成压力。市场规模上不存在天花板效应。

华东地区是今后异地扩张重点区域

公司外地店的经营状况一直不太理想,现在情况正在好转。四五年前开的店因为前期投资较大,管控也存在一些问题,有的还在亏损,摊销完毕的已开始盈利。与早期扩张相比,新开直营店在拟选址方面优先选择房屋交付条件较完善的项目,实行轻投资战术,有效缩短开业筹备期、降低前期折旧摊销费用,优先选择前期房租压力较低的项目,新开店培育期已经缩短。

今后公司的扩张重点地区是以上海为核心的华东地区。

食品销售增速快未来值得看好

公司12年业绩预计增速40%,主要是来源于销售业务的快速增长。公司旗下进行商品销售业务的主要是三元金星食品公司(持股比例60%)和全资子公司仿膳食品公司。

仿膳食品公司和三元金星公司是公司主要的两个生产基地。三元金星作为公司的肉食品生产基地,主要生产烤鸭原料——鸭坯,以及全聚德真空包装和系列熟食产品。仿膳食品公司主要生产荷叶饼、甜面酱等烤鸭辅料,以及月饼、元宵、仿膳宫庭糕点等传统面食品,并作为公司的物流基地,承担着向公司下属各直营及连锁企业配送货品的任务,同时向商场和超市销售真空包装烤鸭和面食品等。仿膳食品已把相邻的30亩地收过来,奠定了大发展的基础。

公司正从两方面着手提高销售能力:一是做大两个生产基地,对其进行扩建与改造,同时加强设计研究产品线,丰富产品线。目前在销产品中真空烤鸭是销售量比较大的,另外月饼在中秋节左右的销量也很大。二是扩大销售网络,公司目前食品专柜有十几家,进入商超有300-400家左右。同时正在研究组建研究专业化的销售团队,加强市场化。

未来的销售收入在整体营收占比上没有规划,但会继续提高占比。

业绩预测与估值

东来顺的注入短期内很难有定论,四川饭店将用连锁的饭店来提升规模。我们预测公司

12、13年EPS分别为1.26元和1.45元。暂不评级。

风险提示

食品安全风险、突发事件风险及市场风险等。