全聚德(002186.CN)

全聚德:期间费用率明显下降,北京门店盈利能力提升

时间:12-08-22 00:00    来源:国都证券

1、人均消费上升,利润增速显著超过收入增速,主要原因是期间费用率下降两个百分点至39.6%。上半年,全聚德(002186)接待宾客359.94万人次, 增长3.7%;营业收入9.09亿元,增长13.3%;主要由于财务费用下降, 以及装修费用摊销额下降,实现归属于上市公司股东净利润8983.35万元,同比增长37.8%,超过收入增速;每股收益0.635元。

2、北京全聚德门店利润增长较快,是主要利润来源。上半年,北京全聚德门店整体收入增长较快,双井店和双榆树店净利润分别增长45.9% 和31.6%,西翠路等门店装修费用也基本摊销完毕。仿膳食品和三元金星净利润分别增长34.3%和51.1%,也对利润增长形成了显著影响。

3、其他区域全聚德门店盈利能力提升,但利润贡献仍然有限。上半年, 新疆全聚德三门店整体盈利523.9万元,增长16.0%,成为表现最好的门店;长春、重庆、杭州、哈尔滨店由亏转盈,前两者扭亏的主要原因是装修成本基本摊销完毕;青岛店、郑州店的收入大幅增加,亏损金额同比减少;上海浦东店近年来表现一般,上半年收入微增,但净利润下降18.3%;沈阳店今年5月开业,前期费用较高导致亏损;无锡店为收购的加盟店,上半年收入1174万元并实现盈利,除新疆门店外,收入为北京外门店最高,有望成为公司收购加盟店的标杆门店。

4、仿膳饭庄、四川饭店、丰泽园盈利能力未见明显提升,业绩贡献仍然有限。上半年仿膳饭庄净利增长7.1%,后两者均未实现盈利。全聚德上市以来,三家子公司的盈利能力表现一般,仿膳的净利润在200万-300万元波动;丰泽园在2007、2008年实现盈利,之后一直未实现盈利;四川饭店自2007年以来一直处于亏损的状态。

5、短期资产整合可能性不大,期望值不应太高。市场一直在期待全聚德收购聚德华天部分股权以达到控股和并表的目的,目前看可能性较小。聚德华天由北京市西城区国资委控股,盈利能力较好,其他股东也没有出让股权的想法。东来顺目前情况是门店多、收入少、盈利少,能否注入全聚德,存在很多不确定性。东来顺直营店2011年的营业额在2亿元左右,盈利能力一般,如果注入全聚德,也不算特别大的利好。

投资建议:全聚德是A 股中极少数的“百年老字号”,品牌价值很高, 北京门店地理位臵好,盈利能力强。但公司在华北、东北的开拓效果一般,且加盟店贡献的收入有限。预计公司2012年EPS 可达1.20元, 给予30X 估值,6个月目标价36.00元,给予“短期_推荐、长期_A” 的评级。

风险提示:欧洲出现重大不利事件,A 股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期。